本周思考：
(相關(guān)資料圖)
7月底至今，醫(yī)療反腐事件持續(xù)發(fā)酵。從2019年衛(wèi)健委印發(fā)《大型醫(yī)院巡查工作方案（2019—2022年度）》開始，針對公立醫(yī)院及醫(yī)療端的專項(xiàng)反腐行動(dòng)便已開始推進(jìn)。2023年7月底，衛(wèi)健委聯(lián)合多部委、紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)等對醫(yī)療反腐專項(xiàng)整治活動(dòng)做出明確部署，二級市場情緒開始發(fā)酵。我們認(rèn)為當(dāng)前醫(yī)療專項(xiàng)反腐行動(dòng)已經(jīng)從前期的調(diào)研逐步深入到最后的定性、收網(wǎng)階段，對醫(yī)藥行業(yè)而言是一個(gè)延續(xù)性的政策影響，符合我們對“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”政策組合拳節(jié)奏展望。從《2023年下半年醫(yī)改重點(diǎn)任務(wù)》邊際變化來看，醫(yī)改已經(jīng)從醫(yī)藥、醫(yī)保端逐步深入到公立醫(yī)院的醫(yī)生端（廉潔反腐、薪酬制度）。2017年藥品加成取消（《關(guān)于做好國家衛(wèi)生計(jì)生委和國家中醫(yī)藥局屬管醫(yī)院參加屬地公立醫(yī)院綜合改革有關(guān)工作的通知》）、2019年耗材加成取消（《關(guān)于治理高值醫(yī)用耗材的改革方案》），目的是破除醫(yī)院和醫(yī)藥企業(yè)間的利益往來；而2023年醫(yī)改重點(diǎn)方向是破除醫(yī)生和醫(yī)藥企業(yè)的利益關(guān)系。目前醫(yī)保支付壓力快速提升（2022年全國基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)同比下降），2024年是DRGs醫(yī)保支付方式改革三年計(jì)劃（2022-2024）的最后一年，我們判斷政策趨嚴(yán)是一種延續(xù)性常態(tài)，對于院端醫(yī)藥企業(yè)將帶來持續(xù)的影響。
投資建議：我們看好產(chǎn)業(yè)出清周期與醫(yī)改調(diào)整同頻的中藥、流通、化藥等板塊，關(guān)注前期營銷改革、應(yīng)收改善支撐下現(xiàn)金流表現(xiàn)較好賽道及消費(fèi)屬性方向，以及前期調(diào)整較多的CXO板塊龍頭。重點(diǎn)推薦參考浙商醫(yī)藥8月組合：東阿阿膠、康緣藥業(yè)、康恩貝、濟(jì)川藥業(yè)、澤璟制藥-U、藥明康德（維權(quán)）、百誠醫(yī)藥、大參林、華東醫(yī)藥、苑東生物等。
行情復(fù)盤：板塊大幅回落，CXO回升
漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊下跌3.23%，跑輸滬深300指數(shù)3.93個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第一。2023年以來中信醫(yī)藥指數(shù)累計(jì)跌幅7.1%，跑輸滬深300指數(shù)11.0個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第3名。
成交額：截至2023年8月4日，醫(yī)藥行業(yè)成交額為3229億元，占全部A股總成交額比例為6.7%，較前一周環(huán)比上升1.2%，低于2018年以來的中樞水平（8.1%）。
估值：截至2023年8月4日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為26.39倍PE，環(huán)比下降0.74。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價(jià)率為131%，環(huán)比減少7.1pct，低于四年來中樞水平（174.0%）。
滬港通&深港通持股：截至2023年8月4日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1792億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的9.1%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少82億元。細(xì)分板塊中，醫(yī)療服務(wù)、中藥流入較多，化學(xué)制藥、醫(yī)療器械板塊凈流出較多。
細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥子板塊表現(xiàn)分化嚴(yán)重。其中醫(yī)療服務(wù)（+1.4%）、中藥飲片（+0.3%）略有增長，生物醫(yī)藥（-3.0%）、醫(yī)療器械（-5.2%）、化學(xué)制劑（-8.0%）下降較多。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來看，本周CXO（+2.4%）、醫(yī)藥商業(yè)（+0.8%）有所上漲。具體看，CXO板塊中的康龍化成（+12.0%）、藥明康德（+9.1%）、九洲藥業(yè)（+7.5%）漲幅較好；醫(yī)藥商業(yè)板塊中的大參林（+4.6%）、一心堂（+4.3%）、益豐藥房（+2.8%）漲幅較高。
整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化，我們認(rèn)為在醫(yī)改持續(xù)深化的背景下，2023年度醫(yī)藥策略周期論角度，中藥、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新藥械處于復(fù)蘇新周期、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡的多周期共振階段，可能成為未來投資主線。我們推薦預(yù)期底部、經(jīng)營周期彈性體現(xiàn)的中藥、仿制藥、先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈以及醫(yī)療硬科技方向。
2023年醫(yī)藥年度策略：擁抱新周期
復(fù)蘇新周期、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營周期過渡，把握2023年醫(yī)藥新周期主線。
推薦方向：中藥、仿制藥、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/原料藥）等；
邏輯支撐：①2023年復(fù)蘇新周期：診療量快速恢復(fù)；②政策周期：控費(fèi)政策持續(xù)優(yōu)化帶來合理量價(jià)預(yù)期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿足未及需求的量。
2023年行業(yè)邊際變化：2023年新周期、集采時(shí)代“量”的修復(fù)，貼息等醫(yī)療新基建放量；衛(wèi)健委、醫(yī)保局等配套中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的政策持續(xù)推進(jìn)，聯(lián)盟集采促進(jìn)放量；仿制藥集采、脊柱等高耗集采、續(xù)標(biāo)政策規(guī)則延續(xù)科學(xué)、合理化。
中藥：近期部分中藥公司如東阿阿膠、康恩貝、同仁堂、天士力、健民集團(tuán)、濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、葵花藥業(yè)、華潤三九等披露經(jīng)營近況，持續(xù)驗(yàn)證我們前期提出的中藥新復(fù)蘇邏輯，歷史負(fù)債率低點(diǎn)、營運(yùn)效率提升奠定了業(yè)績可持續(xù)增長的重要基礎(chǔ)。推薦：康恩貝、康緣藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、羚銳制藥、桂林三金，建議關(guān)注九芝堂、以嶺藥業(yè)、東阿阿膠等
配套產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、百誠醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、康龍化成、諾唯贊、鍵凱科技、健友股份等。
創(chuàng)新藥械：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光、心脈醫(yī)療、奕瑞科技、復(fù)星醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)、科濟(jì)藥業(yè)、君實(shí)生物等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)政策變動(dòng)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；業(yè)績低預(yù)期。
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